各金融监管部门紧密结合金融发展的进程，适时制定出台了一系列符合国情的监管制度，形成了一套覆盖了金融监管活动的方方面面、比较完整的金融监管制度体系。

同时重视保险的作用，为投贷联动提供信用保险和投资责任保险。三、丰富和完善投贷联动的组织架构和运行机制。

如果完全按规定用自有资金投资科创企业，银行设立的子公司一般规模都不大，远不能满足市场需求。这是双创中的热点，也是难点另一方面也为中国资本带来较为丰厚的收益。对工程项目、海外财务，甚至对参与项目的国内工人进行保险，可有效化解风险。要支持国际产能合作项目利用人民币离岸市场进行融资。

具体做法可由国家开发银行、进出口银行、亚投行和丝路基金等中国主导的金融机构向一带一路国家提供人民币贷款，由这些国家用于购买中国的基础设施设备和工程劳务。人民币还需要在多方面得到各国的认可，支付清算是其中一个方面，另外还要增加别国持有人民币的意愿，让人民币能够成为有一定的流动性的别国的储备货币，体现其国际货币的价值。因此，接下来二十多个月里，美国将会不断加息，其他国家的央行也会做同样的事情。

理论上讲，跨境资本会带来很多好处，所以很多国家对金融开放兴趣浓厚，尤其是发展中国家不愿误了班车。实证结果表明，金融相对开放的发展中国家，其货币政策制约较多，如高通货膨胀就很难在金融高度开放的国家发生，但金融开放对财政政策制约却不大。金融危机对实体经济负面影响的具体机制，不管是发达国家还是发展中国家都表现为，金融危机下，金融机构对实体经济、对风险的判断很不放心，不愿意把钱借给实体经济。只有当本国采取相应的预备性和配套性改革措施，缓解国内金融体系、劳动力市场、公共治理环境中的多种扭曲，并防范国际资本市场风险传导的前提下，放开资本管制、开放金融的行为才可能取得成功。

如果一国的居民财富包含各国资产，财富构成比较分散的话，则其消费基本上就不受本国自身收入波动的影响。假设一国还未开放时，金融制度已在资源配置上存在很多扭曲，如商业银行、投资银行、或中央银行把金融资源投放到效率相对较低的行业或企业，而效率高的经济主体反而拿不到资金，那么金融开放后会是什么情况？ 多半的发展中国家在金融开放之后，资本会从境外流入境内。

然而，很多事情都需要权衡利弊，总体而言，金融开放是好事还是坏事呢？金融开放对发展中国家的经济增长是否有正面的促进作用？对从金融不开放到开放、少开放到多开放的经济体来说，其经济增长的速度是否会随着金融开放的改革而提高？2003年，我在IMF工作时，首席经济学家Kenneth Rogoff让我与其他几位同事在权衡各种因素后，研究成员国的金融开放到底该不该做。二金融开放要获得成功，需有哪些预备性改革和配套改革？ 实证研究帮助我们清楚认识到，经济体中具体有些什么样的扭曲会让金融开放的效果走样，从中我们可以思考有哪些预备性改革与配套改革可以改善金融开放的收益成本比例。这三位学者发现，通常来说，一国降低跨境资本流动限制时，股价会有所上涨，发展中国家表现更为明显。Engel和Park(2017)近期研究发现，影响发展中国家的风险因素之一，是国际资本市场不能用本币融资，而要用外币融资。

但还有一个重要定理是，当经济体存在多个扭曲时，仅仅去掉一项扭曲的话，并不一定能提高经济的整体效率。但在年会召开的三个月前，泰国突然出现金融危机，并导致其它一批金融开放的国家都遭遇危机。然而，跨境资本也可能会带来经济、金融的动荡，甚至会连带政治动荡，因此，很多国家害怕金融开放后反而弄巧成拙。比如在某省/市借给别人钱，哪天他不还或者少还，同时又能把当地的法官搞定了，你就不愿意借钱。

这种情况下，金融开放的好处就是给政府官员做坏事增加了成本，这等于给可能发生的坏政策加了限制条件。关于这个问题，我最近和韩雪辉博士提出了一些研究方法论上的创新并做了检验（Han and Wei, Journal of International Economics, 2018）。

美联储加息对美国之外的资本市场来说，相当于是外部冲击，但除了外部央行的政策行为对发展中国家产生冲击外，其他和央行没有关系的内部冲击也可能对其金融市场有影响。出现国与国之间很不一样的因素有很多。

（二）提高风险规避能力 理论上说，金融开放的第二个好处，是可以提高居民与企业的风险规避能力。只有当资本账户、资本跨境流动有较多限制时，央行政策才能只看本国基本面，不看其他国家货币政策的变化。美国的计划是在本国经济能够承受的水平下，把利息率逐步提高到2006、2007年前的正常水平。原计划在1997年10月的年会上，第一副总裁Stanley Fischer提议，成员国应将金融开放作为法律义务。这方面的研究最近几年有一定发展，但都有些欠缺。这是逻辑，有没有实证支持呢？ Tytell和我（2004）、蔡洪滨和Treisman（2005）、Blouin、Ghosal和Mukand(2017)等学者都对此做了实证分析。

银行的长期贷款品种主要是以房子为抵押品的按揭贷款，除此之外的融资产品大多是三个月、一年，至多三年。此外，从债权结构看，当投资方对本国治理不太放心时，要么不给钱，要给则坚持用短期债权的方式给予融资，从而短期债相对于长期债比例比较高。

这两个结构特征都会增加金融风波的概率，进而对实体经济产生负面影响。因此，对发展中国家来说，如果本国金融之外的其它生产要素——劳动力要素存在较大扭曲，金融开放往往会适得其反。

这是因为，效率低的企业会拿到更多融资，与本国效率高的企业差距拉大。有些是支持上述观点的，但支持力度不是很强。

改革者还需在实践中多实验、多摸索。高收入国家平均生产力高一点，低收入国家平均生产力低一点。对发达国家来说，发展中国家金融越开放失业率越高的情况不存在。关于国际金融市场、国际货币动荡对发展中国家货币政策的影响，最经典的讲法是蒙代尔提出的三元悖论。

那么一国的资本结构是由什么因素决定的呢？实证发现，一般来说，当一国公共治理比较差、腐败昌行时，国际市场上很少会有人愿意以股权形式参与投资，因此，债权的比例会较高。许许多多的学者，想为这个推断找到实证支持，但绞尽脑汁之后，仍没在实证中获得有力的支持。

坏的政策往往会同时降低老百姓的储蓄回报率与企业的投资回报率。但不同国家情况很不一样。

二是，一般情况下，发展中国家只能以国外硬通货向外融资，如美元、欧元，尤其是美元。研究文献把它称为国际资本情绪波动。

以中国为例，国内一般贷款品种以短期为主。一国之内，企业的资本结构同样也受公共治理质量的影响。Kristin Forbes教授（2007）实证研究发现，国际上实行跨境资本限制的国家众多（包括中国），其中智利在1991-1998年间的资本账户管制常被人提及。国家资本和投资回报率取决于很多因素，平均生产力和经济发展水平是其一。

（2）同样，股权融资与债权融资的相对比例也会影响经济整体的风险。但以上的讨论过分抽象，具体来讲，金融开放到底有什么好处、有什么风险？风险要如何管理？ 我们先从金融开放的好处讲起。

将发展中国家按其在危机前在国际资本市场的融资结构分成两类：一是，融资主体是债权、又以短期负债为主的发展中国家，2009-2011年间实体经济、投资增长下跌很快，失业率上升很快。跨境资本的限制越多，交易成本就会越高，对经济的负面影响就越深。

从跨境资本的角度考虑，当全球经济比较好时，资本会从发达国家到发展中国家。此外，历次政策变化对实体经济也有一定影响，当跨境资本限制放松后，上市公司的投资和销售也会有所增加。